作者：工商時報/方歆婷

統一證券金融商品部協理張鐘霖，踏進證券業衍生性商品領域逾1 5年，見證權證市場從停滯到井噴式的成長。他觀察到，投資人常因 不了解權證(選擇權)特性發生重大虧損，提醒在權證市場應「先研 究不傷身體，再講求效果」，指出保命三招：(1)勿隨意履約權證 ；(2)關注標的之特殊事件，避免時間價值損失；(3)市場供需是 否平衡？權證價格是否合理？

韭菜變行家 見證市場變動

　　回顧職涯，張鐘霖退伍後因緣際會踏進證券業，從衍生性商品領域 起步，從一個韭菜實習生、正式交易員，如今成為交易室主管，轉眼 就過15年頭，權證市場經歷許多改變。

　　張鐘霖初入行時，一間發行商一年可能發行不到20檔權證，交易員 盤中得忙著用人工掛單為權證造市，然而，投資人永遠不知道自己買 賣的價格是否合理，「甚至在標的下跌時，掛牌的權證居然還能出現 連日漲停的蜜月行情」，這讓權證市場在發展之初，給市場一種「感 覺好像很厲害、但又沒辦法賺到錢」的印象，也導致市場規模停滯了 十多年，無法進一步擴大。

　　直至2009年，主管機關開始實施「流動量提供者制度」，發行券商 改用電腦程式積極地造市掛單，豐沛的流動性馬上吸引各方人馬加入 交易，無論投資人是作隔日沖、波段，還是搭除權息、法說會等題材 ，無不以權證作為槓桿投資工具的首選，權證市場也首次迎來井噴式 的成長。

存活愈久 愈能成為贏家

　　不做權證輸家，保命有三招。張鐘霖認為，太多文章分享如何賺錢 、如何成為市場贏家，但相較於此，如何避免成為權證輸家更為重要 。投資人因不了解權證(選擇權)特性而產生重大虧損，時有所聞。

　　張鐘霖分享三種常見情形：(1)提前履約：權證履約是投資人( 美式選擇權買方)享有的權利，但有趣的是，履約時「比較開心的反 而都是發行券商。」因投資人在市場上買賣權證的價格，等於履約價 值加上時間價值，但在履約時，只能拿到履約價值，等同將時間價值 直接送給發行券商。

　　舉例來說，投資人履約僅有價內10％的權證，一張市場上可賣800 元的權證，最後僅拿了不到200元的履約價值，市值直接縮水逾七成 ，即使標的兩根跌停，可能都還不至於有這麼大的虧損。

　　(2)未留意標的之特殊事件：尤其是標的公司減資。權證特性為 高度槓桿，但相對要以付出每日時間價值作為代價。近年來上市櫃公 司減資情況履見不鮮，一次減資須暫停交易十餘日，對權證投資人來 說，損失了期間的時間價值。

　　或許這對距到期日逾三個月的權證影響不明顯，但若到期日落在減 資停牌期間，而投資人未能事先賣掉權證，就會發生權利金全數歸零 的慘劇。因此，「好好關心標的公司，是操作權證的必要功課之一」 。

　　(3)買到價格不合理的權證：權證是籌碼有限的工具，發行後在 市場慢慢賣給投資人，當發行券商庫存不足時，再透過增額發行、增 加籌碼，達市場供需平衡。但當標的發生波動過大等因素，遭主管機 關列為注意股、甚至警示分盤，標的會遭暫停發行和增額發行，影響 供需平衡機制失衡。

　　以今年最猛的航運股長榮海運為例，因遭警示而無法發行權證和增 額發行，市場上有限的權證霎時奇貨可居，價格狂漲到令人咋舌。交 投熱絡全由投資人買賣而來，發行券商則一張都沒有參與。

　　權證價格不合理的情形，隨航運股熱度降溫逐漸恢復，但對過度追 高、來不及丟給下一手的投資人，幾乎是「賺了標的價差、最後卻賠 了權證價差」。因此，當無法確定權證合理價格時，可洽詢發行商。 「先研究不傷身體，再講求效果」，張鐘霖認為，權證交易是「先避 免大賠錢的行為，再講求賺錢」，能在市場上存活愈久，就愈有機會 進階為贏家。

達人心法：

Balance your Life平衡你的生活

＂工作再重要，也不能是生活的全部＂

交易是一份高度壓力的工作，包括損益數字的巨幅跳動、面對市場行情的風雲變色、內在自我肯定和懷疑的交錯，甚至是外在體脂過高或坐到腰椎盤突出．．．等，都是交易生活的一部份。

所以我喜歡透過假日運動來平衡生活，從跑步、單車和鐵人三項都有所嘗試，帶有一點強度的運動不僅可以轉移一下生活的重心，還有安定情緒和抒緩壓力的效果。重點是運動後的腦袋常常會呈現放空的狀態，我曾經有許多難解的想法和策略，都是在這個放空的時候理出頭緒。

有好的生活平衡方式，才會有好的交易品質。

統一證券金融商品部 張鐘霖 協理

---

學歷 /
中正大學財務金融所

經歷 /
元富證券、統一證券金融商品部

座右銘 /
避免大賠錢才能大賺錢